日本可以失去其经济流动性并不是量化宽松。只能说这样做比没有更好，这可以避免结果更糟。从日本的经验中判断，财务政策的反应性需要消除偏转和偏转期望的螺旋，但关键不是诉诸财务政策，而是陷入结构性政策或其他变量。由于内部和外部因素的许多障碍，日本银行将在利率上升和降低资产负债表方面要谨慎和谨慎。 注意：本文已发表在“第一财务每日”中 近年来，日本的通货膨胀率持续爆炸，其经济增长一直是积极的，并且已经经历了30年的损失。日本银行（即日本中央银行）去年3月提高了利率，从八年来实施的负利率撤出，并提高了三个利率迄今为止的时间和60分。 美联储成功回应了2008年的全球金融危机和2020年的公共卫生危机，意外的“零利率 +宽松率（QE）”的财务政策已经做出了不可避免的贡献。但是，摆脱经济尊严并不是量化宽松，而是由于通货膨胀和通货膨胀的意外回报，这预计会导致一系列外部冲击引起的，因此它有机会开始了使财务政策正常化的过程。 一系列外部冲击引爆通货膨胀 尽管美联储是量化宽松的代名词，但日本银行是量化宽松的第一位从业者。 为了应对1990年代初期国内资产泡沫爆炸的影响，以及1998年亚洲的金融危机，日本银行逐渐降低了零利率，并在1999年9月降低了目标利息的零利率。 2000年8月，作为亚洲金融CR的影响ISIS逐渐消退，日本银行将利率略有提高到0.25％。但是，在2001年初，为了应对互联网泡沫爆炸和美国经济的倒退，它连续两次将利率切断，并正式引入了QE运营，该运营开始购买中央银行资产。 2006年7月，日本银行提高了利率，并暂时退出了量化宽松的运营，但到2008年底，为了在财务上处理潘丁（Pandin），它切断了两次零接近零的利率，并继续QE。 2013年4月，日本银行通过合格的（QQE）的数量进一步扩大了其财务政策，并扩大了中央银行资产购买的规模和范围，但它设定了2％的目标通货膨胀。大胆的货币，移动财政政策和工业政策以私人投资的刺激为中心产生了“三个箭头”的倍量。 2016年2月，日本银行将目标利率降低到-0.1％，INROWSTORTOWED ANI曲线控制（YCC），打开了负利率的时期，直到去年3月才退出这两个安排。 QE甚至QQE操作的引入并不适合加强日本通货膨胀。从1991年到2000年（当时的资产泡沫爆炸和量化宽松实施之前），日本消费者价格指数（CPI）和CPI CPI分别增长了0.8％和0.9％。其中，2000年的CPI和Core CPI分别下降了0.7％和0.3％，并且开始出现偏转迹象。从2001年到2012年（QE是正式引入但在引入QQE之前），日本CPI和CORE CANG PI分别下降了0.2％和0.3％-Taun -People。其中，CPI增长率和主要CPI为7年为阴性，从2010年到2012年连续三年为阴性。可以看出，量化宽松不仅引起了日本的通货膨胀，而且还陷入了偏斜的泥潭。从2013年到2019年（介绍之后根据PAIT，日本的CPI和CORE CPI的离子和负利率的离子增长了0.8％和0.7％。其中，在2019年，在疫情爆发前夕，日本的CPI和Core CPI分别提高了0.5％和0.7％。可以看出，即使QQE使日本通货膨胀率变得更好一些，但尚未消除低通胀模式。 反应点出现在2022年，此后日本继续打破2％的目标通胀。在2020年，在大流行和经济关闭的后面，包括日本在内的国家采用了财政和金融政策“双重刺激”，以支持经济复苏和金融稳定，并预防和解决偏转风险。那一年，日本的CPI通胀为零，CPI的主要偏转为0.2％。在2021年，日本的CPI和Core CPI均将避免0.2％。但是，从2022年到2024年，JA的CPI通货膨胀pan分别上升到2.5％，3.2％和2.7％，CPI的主要通胀增加到2.3％，3.0％和2.6％。 自2020年以来，日本的通货膨胀率一直是由于三场重大户外冲击。 首先，2020年的潘米亚导致了全球供应链的中断，这在2021年大大推动了国际商品价格。 到2020年底，美国商品研究局（CRB）汇编的综合现货商品价格指数（因此从称为“ CRB价格指数”）收于443.8，低年级为27.7％，从2019年底开始，从2019年底开始，从2021年底开始，平均CRB价格为2021年，平均价格为536.1％。 商品价格上涨迫使日本，一个拥有少量资源的国家。自2021年2月以来，国内工业价格指数（PPI）毕业了12个月大的薪水一直是负增长，并且在年底已增长了8.6％，每年的通货膨胀率是4.6％，自2009年以来是一个新的高价。这导致了每月日本的CPI膨胀，并继续进行CPI的CPI，并持续了Main CPI分别从2021年9月和8月开始的逐年正增长，甚至大约为零。 其次，2022年初的俄罗斯 - 乌克兰冲突引发了全球供应链中的干扰，进一步推动了商品价格。 在2021年，美国也出现了因商品价格上涨而引起的进口通货膨胀的压力。美国的每月PPI通货膨胀在2020年9月开始为正，CPI和大型CPI通胀量比2021年3月和4月开始超过2％。作为对恐惧的回应，美联储在2020年8月在2020年8月的NAIVER PARTENTION PORGATION PARGATION PLESICAL SYSTEM（FAIT）承受的临时通货膨胀率容忍通货膨胀。因此，在整个2021年，美联储选择基于通货膨胀和峰值理论的时间理论忽略通货膨胀风险，并且仅在年底之前开始减少购买债券的风险。 2022年初，俄罗斯 - 乌克兰的竞争爆炸并开始了E的商品价格。到2022年5月4日，CRB价格指数从2021年底开始上涨至644.1，最高为11.4％。尽管随后起床并跌倒，到2022年底的收盘价为554.8，比去年年底倒退了4.1％，但年度平均指数仍然比上一年增长10.5％。 2022年，美国的通货膨胀率继续爆炸，迫使美联储以自3月份以来的利息和余额的收缩提高利率，但每月的CPI和PCE通货膨胀率分别达到6月的9.0％和7.2％的近40年高点。 在持续的进口通货膨胀压力下，日本的通货膨胀趋势仍在2022年形成。全年，日本的平均PPI通货膨胀率为9.8％，比去年高出5.2％。 CPI和CORE CPI的年通货膨胀分别比去年高2.8％和2.5％，自2022年4月以来，每月CPI和主要CPI通货膨胀率超过2％，截至年底，两者均收于4.0％。第三，由于国内和外国金融政策的差异，自2021年以来，日元汇率一直在下降。 如前所述，在2022年，美联储在40年以来一次在高充电环境上提高了追赶率的提高，而2023年7月，总共11个利率增加了，基础增加了525点。同样，欧洲中央银行（ECB）在2022年7月也开始了利率上升的周期，并从下降后的八年内实现的负利率删除了第一笔利率。到2023年9月，总利率增加了10倍和450点。 同时，日本银行从QE以前的课程中学到了一半的投降，记住，炼油通货膨胀的基础是不稳定的，并且保持不变，导致日本和国外之间的利率差距负面差距，以进一步扩大。从2020年到2023年，美国10-的负债券传播负数一年的日期分别为88、138、271和339点。这受到了影响，从2021年开始，违反美元的日元汇率结束了年度“连续五次增加”。到2023年，自1990年初以来的26.7％的总下降量为新的低点。这与国际商品价格上涨一起加剧了日本进口通货膨胀的压力。在2023年，平均CRB价格指数比去年下降7.8％，日本的平均PPI通货膨胀率仍然高达4.4％；平均CPI和CORE CPI通胀分别比去年高0.7％和0.8％。每月CPI和CORE CPI通货膨胀率继续爆炸，在年初，分别上升至4.2％和4.3％，到年底截至2.6％和2.3％。 通货膨胀和通货膨胀期望激活政策 日本银行进行了一系列大胆的财务政策尝试，主要是因为它具有收养D美国的经济学家。其中两次获得美国诺贝尔奖的保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）和本·伯南克（Ben Bernanke）是最具代表性和有影响力的人数。 克鲁格曼（Krugman）在1998年10月写了一篇文章，专门探讨了1990年代日本经济背景下的“流动性陷阱”现象，并指出，当利率下降到零时，货币的供应将无法刺激经济，并且困境将需要通过继续扩大财务政策而受到损害。克鲁格曼（Krugman）清楚地强调，日本银行应该是“不可兑现的中央银行”，大大增加了财务注射，增加通货膨胀率的承受能力，甚至还创造了300％的通货膨胀率来扩大出口，增加了国内通货膨胀的预期并刺激经济活力。 伯南克在他的自传《行动勇气》中提到，1999年，他写了一篇文章，建议日本银行引入了目标通货膨胀系统防止日本陷入偏转的泥潭。尽管日本处于偏转状态，但通货膨胀目标系统也是它摆脱这种泥潭的绝佳处方。当时，日本银行将利率降低到零，并承诺将利率降低，直到不记得偏转为止。但是，当当时价格继续下跌时，日本银行反复声称，由于所谓的“零利率下限”（ZLB），利率不能小于零，他们没有权力。伯南克不同意，这表明日本银行不应继续做出不清楚的承诺，以消除人们对偏转的担忧，而必须设定明确的通货膨胀目标，以扭转对公众通货膨胀的期望。作为罗斯福和勇敢使用其他工具来刺激经济的决心，例如购买大量的财务财产。 意外的通货膨胀增加了GDP的JAP GDPAN的名义率。从2021年到2024年，日本的名义GDP增长了3.0％，从2013年到2017年的平均增长率高出2.0％；尽管我们考虑了2020年流行病的影响，但从2020年到2024年的平均增长率为1.7％，略高于该流行病的头五年的1.5％。加速的名义经济增长意味着企业公司的收入可以改善和增加家庭收入，同时（从2022年初到2024年底，Nikkei 225日本的指数和指数价格增加了38.6％和12.7列，形成了良好的周期，并增加了股票市场和房地产市场的增长，并进一步增强了投资和消费量。同时，它还将有助于降低宏观杠杆的比率。根据国际定居银行（BIS）的数据，在2024年第四季度，日本非财务部门的比率是2020年第四季度，居民的杠杆比率，企业和政府部门下降了1.3、2.1和32.0％的点。 更重要的是，通货膨胀的回报导致了通货膨胀的期望。日本银行的投票数据显示，在今年的第二季度中，与2015年相比，当前价格水平显着上涨，逐年略有上涨，而季度的平均水平则增加到24.6％，增长了24.6％，预期人数增加了价格百分比的总比例。根据日本银行的企业调查数据，公司预计自2022年第二季度以来的1年和3岁的价格上涨了2％以上，而今年第二季度的价格均超过2.4％； 5岁的价格上涨比2022年第三季度持续超过2％，而今年的第二季度为2.3％。 对通货膨胀和通货膨胀的期望增加增强了日本工资和价格上涨的螺旋脉。根据日语的数据自2022年以来，国会联合工会连续四年发生了变化，今年已连续四年变化，高达5.25％，比2021年（通货膨胀爆炸的前夕）上涨了3.47％，工资提高了6.09％；从2021年到2025年，日本清道多的工资回复量的增加比所需工资的增加高0.85％，而从2015年到2019年的1.20％的负数差距为1.20％。 最终，日本银行足够勇敢地使财务政策正常化。通货膨胀率连续21个月爆发后，日本银行自去年1月以来开始提高利率。日本银行当时表示，政策委员会已经评估了工资和价格之间的良好工资，并认为可以连续，稳定地实现2％的目标通货膨胀；通货膨胀的来源也发生了变化，进口通货膨胀率也会减少，工资汇率也发生了变化ASE和通货膨胀期望增加。 当然，日本银行的财务政策的正常化可能在未来可能不会顺利。一方面，日本最终错过了经济，这仍然是一个薄弱的人。从2021年到2024年，日本的真实GDP平均增长1.2％，但从2020年到2024年的平均增长率仅为0.1％，少于2015年至2019年的赛车价值0.8％。此外，日本通货膨胀率不仅使欧盟肆虐，不仅使欧盟（2022，而且经济复苏（2023）（2023）（2021）（2021年）和欧洲联盟（2022）（2022年）。一年，真正的GDP增长了0.1％，在今年上半年的月份点占1.5％，而国际货币基金（IMF）的最新预测则增长了1.5％。 另一方面，当主要的中央银行，特别是ANG美联储可以继续利率时，日本银行处于利益周期r中。Ate增加了，这可以触发日元交易差的方向触发截止位置，从而推动对日元汇率的欣赏。根据美国关税的影响，它可以拖延日本经济的恢复。从2021年到2024年，日元薄弱，外国需求使日本的经济增长平均达到0.35％，比2015年至2019年的平均水平高0.11％。 此外，预计利率的提高和利率提高将推动日本的国库券并增加日本政府融资成本。最近，日本30年债券的收益率上升到3％以上，创造了Mraising Records； 10年下午的债券收益率上升了1.60％，自2008年的金融危机以来，人们一直持有高涨。面对超过200％的政府债务比率，高通货膨胀和高利率导致现代金融理论（MMT）在日本技能中遇到瓶颈。 总而言之，日本的能力摆脱经济不是对量化宽松的贡献。只能说这样做比没有更好，这可以避免结果更糟。从日本的经验中判断，财务政策的反应性需要消除偏转和偏转期望的螺旋，但关键不是诉诸财务政策，而是陷入结构性政策或其他变量。由于内部和外部因素的许多障碍，日本银行将谨慎和谨慎，既有利率的提高又降低其资产负债表。 （五月 - 塞特是中国证券的全球首席经济学家） 金融的官方帐户 24小时广播滚动滚动最新的财务和视频信息，并扫描QR码以供更多粉丝遵循（Sinafinance）